近期商品市场热点轮动。继贵金属和有色金属之后,化工板块开始吸引资金关注。以1月22日为例,化工期货几乎全线上涨,合成橡胶、乙二醇和苯乙烯涨幅均超4%。资金流入迹象明显,仅PTA和苯乙烯两个品种就流入近17亿元。这引发了一个核心问题:化工板块的集体走强,是趋势反转的开始,还是短期情绪的宣泄?
一轮行情的启动,通常需要一个清晰的叙事逻辑。当前市场关注的核心,是一个关于 “周期反转” 的故事。
这个故事的前半段是漫长的行业低谷。过去四年,化工行业面临双重压力:前期资本开支扩张导致产能严重过剩,同时下游如房地产等领域需求放缓。激烈竞争下,产品价格持续承压,部分品种长期在成本线附近运行,行业整体盈利薄弱。
但故事的后半段出现了一些变化迹象。自2025年下半年起,“反内卷”政策导向延伸至化工领域。政策重心在于治理低价竞争,推动落后产能退出。例如,对运行超20年的老旧装置进行评估和关停改造的计划,以及对新增产能更为严格的审批控制。
这些政策信号意义重大,它可能意味着供应端无序扩张的阶段临近尾声。与之相呼应的是行业数据:企业扩张意愿正在减弱。2025年前三季度,石化化工上市公司资本开支同比减少10.1%,在建工程规模收缩。当行业处于长期低价、扩张停止且政策推动出清时,其“否极泰来”的潜力自然会吸引资金的目光。这也能解释为何股市化工板块及关联ETF同步走强,并进一步带动了商品市场的热度。
首先是极端天气的影响。 北美近期遭遇的强寒潮,导致天然气价格在短时间内暴涨超60%。天然气作为重要的化工原料和能源,其价格飙升直接抬升了生产成本。更重要的是,极寒天气可能直接冲击生产设施。美国墨西哥湾沿岸集中了全美绝大多数乙烯产能及大量化工厂,低温可能导致设备故障、管道冻结和物流中断,从而引发市场对供应紧张的担忧。这种由天气驱动的供应风险预期,是短期内推高价格的经典模式。
其次是地缘政治带来的成本支撑。 中东等地局势持续紧张,为原油价格提供了支撑。原油作为整个能源化工体系的成本基石,其价格坚挺从源头抬升了化工品的成本重心。特别是,伊朗作为我国甲醇、乙二醇等化工品的重要进口来源国,其局势变化更容易引发对供应链稳定性的担忧,从而提振市场情绪。
长期叙事与短期催化剂的叠加,有效地点燃了市场的做多热情。
以PTA及其上游PX为例,核心逻辑在于“产能错配”。 2026年,PTA行业预计无新增产能,其原料PX也只有下半年可能有极少新装置投产。然而,下游聚酯产能仍保持增长态势。这就形成了上游原料与中游产品供应受限,但下游需求仍在扩张的错配局面,为价格上涨提供了想象空间。
合成橡胶的上涨逻辑则有所不同,更侧重于“成本驱动”与“自身供应收缩”。合成橡胶生产成本中超过70%来自丁二烯。近期丁二烯因国内装置检修及出口增加导致供应偏紧、价格坚挺,显著推高了合成橡胶的成本底线。同时,合成橡胶自身的产量在去年12月出现下降。成本抬升与供应收缩形成共振,推动了价格的快速拉升。
这反映出当前环境下资金的选择性。市场并非盲目买入整个板块,而是深入挖掘那些供需矛盾最为突出、基本面逻辑最坚实的细分品种。这更像是一次基于供给侧改善预期的 “结构性估值修复” 。
首先,成本端支撑的持续性。 北美寒潮属于短期天气事件,其影响终将消退。一旦天气回归正常,天然气价格回落,由此带来的成本支撑便会减弱。原油价格也面临复杂的全球供需博弈,其上行空间存在不确定性。若成本支撑后续乏力,化工品价格上涨的基础将面临考验。
其次,终端需求的承接能力。 这是当前最大的不确定性。化工品下游需求涉及建筑、汽车、家电、纺织等诸多领域。目前来看,除新能源等少数赛道有结构性亮点外,整体需求尚未出现广泛而强劲的复苏。如果原料价格上涨无法顺利传导至终端消费品,最终将挤压中游制造环节的利润,可能引发负反馈效应。此前PX和PTA价格上涨后的回调,部分原因就在于下游聚酯工厂对高价原料的接受度有限。
再次,政策落实的节奏与效果。 “反内卷”、淘汰落后产能的方向明确,但具体执行和见效需要时间,过程中可能存在反复或阻力。政策更多是构筑长期底部支撑和提供预期空间,而非立即推动价格上涨的直接指令。
因此,目前断言化工板块已进入“全面牛市”可能为时过早。后续演进更可能是一种 “震荡上行、节奏分化” 的路径。
0 5 综合研判:结构性的机会与渐进的进程综上所述,可以对当前化工板块形成以下几点认识:
1、长期逻辑出现积极变化。 产能扩张周期接近尾声,叠加政策推动行业整合与出清,构成了板块估值修复的底层逻辑。行业周期的最低谷阶段或许正在过去。
2、短期受事件与资金驱动。 极端天气、地缘政治等事件提供了催化题材,股市情绪的外溢也带来了增量资金,共同促成了近期的快速上涨。
3、行情呈现显著分化。 具备清晰产能格局改善逻辑、存在供需错配的细分品种(如PTA产业链、丁二烯产业链)表现将更为突出。
4、需求是最终的验证标尺。 行情能否从“反弹”深化为“反转”,乃至形成更大级别的趋势,最终取决于下游实际需求的复苏强度。春节后下游的复工进度与补库力度,是需要重点关注的时间窗口。
对于市场参与者而言,相较于追逐每个波动的热点,深入研究少数供需格局清晰的细分产业链或许更为有效。在当前阶段, “逢低关注” 可能比“追高”更具操作性,因为市场情绪和事件驱动的波动性依然较高。同时,需要对行情的复杂性和反复性有充分预期。
化工行业体量庞大,其周期运行往往以年计。当前的走势更类似于一场马拉松的初期阶段,我们看到了起跑后的加速,但距离终点尚有漫长路程,途中必然伴随结构性的分化和节奏的差异。
本文来源: 对冲研投
