USDe开发商Ethena Labs近期宣布计划将其合成美元稳定币流通量扩大至250亿美元，这一数字相当于当前USDC流通量的三分之一。该计划被视为对传统稳定币体系的一次结构性挑战，试图通过加密原生机制重构美元稳定币的发行逻辑。
与传统抵押型稳定币不同，USDe采用以太坊衍生品对冲模型维持币值稳定。Ethena通过链上自动执行期货合约对冲，理论上可避免类似TerraUSD的死亡螺旋风险。据Etherscan最新数据，USDe当前流通量为12.7亿美元，其抵押资产中47%为以太坊现货，53%为CME以太坊期货空头头寸。这种”现货 衍生品”的双边持仓设计，使其在最近30天ETH价格波动6.2%的环境下，仍保持0.98-1.02美元的锚定区间。
Ethena的扩张计划得到Galaxy Ventures等机构的战略投资。值得注意的是，其第二季”Sats”活动引入比特币作为支持资产，通过跨链质押扩大资本效率。根据官方路线图，计划在2025年Q3前完成与Renzo、EigenLayer等再质押协议的深度集成，这或许能解释其250亿目标的底气——通过质押收益二次释放形成资本飞轮。
目前USDe尚未获得任何司法辖区的支付牌照，其合成美元的法律定性仍存争议。相较Circle定期公布的USDC储备审计报告，Ethena的衍生品头寸透明度有待提升。普华永道加密业务主管Henri Arslanian指出：”这类算法稳定币需要证明其能在端行情下维持对冲平衡，2020年3月式的流动性危机将是关键测试。”
贝莱德数字资产负责人Robert Mitchnick近日透露，其机构客户对”非银行担保型稳定币”的兴趣提升。这或许与纽约金融服务局（NYDFS）近期对中心化稳定币发行方实施的严格储备金要求有关。Ethena若能在企业财资管理场景实现突破，其作为”DeFi央行”的定位或将强化。目前其API已接入Argent、Zapper等主流钱包，链上交易量月环比增长214%（据Dune Analytics）。
总结来看，Ethena的250亿目标展现了加密原生稳定币的宏大愿景，其技术模型在理论上比算法稳定币更稳健。但真正的考验在于：能否在BTC/ETH出现20%以上单日波动时保持对冲有效性，以及如何应对即将到来的MiCA稳定币监管框架。这场实验或将决定下一代金融基础设施的演进方向。
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