随着Onchain Summer活动推动链上交易活跃度攀升，Hyperliquid近期因巨鲸频繁操作频繁引发市场关注。数据显示，该平台既面临高杠杆玩家通过机制漏洞套利的风险，也需平衡流动性提供者（HLP）的收益与风控。本文将分析Hyperliquid的现状、机制缺陷及未来应对策略。
据Onchain Lens监测，5月以来Hyperliquid上的巨鲸活动呈现两分化：
1.套利操作：3月有巨鲸通过50倍杠杆操纵ETH价格，提取800万美元浮盈后主动引爆仓位，导致HLP保险库承担400万美元损失（Hyperliquid官方数据）。这种“自爆式盈利”暴露了平台无持仓上限和预言机定价的漏洞。
2.亏损案例：近期某巨鲸存入1190万USDC加仓空头头寸，总仓位达2.5亿美元，但从盈利680万美元转为亏损760万美元（5月27日数据），显示高杠杆策略的脆弱性。
问题核心：巨鲸既可能成为流动性贡献者，也可能通过机制缺陷转嫁风险。
1. 无持仓上限与杠杆滥用
此前平台允许用户无限放大杠杆，鲸鱼可集中建仓操纵市场情绪。例如3月事件中，巨鲸仅用3亿美元保证金即可撬动160,234枚ETH的清算量（价值3.06亿美元）。
2. HLP做市模式的被动性
与GMX的GLP不同，Hyperliquid的HLP需主动承接清算仓位。当鲸鱼提取保证金推高爆仓价后，HLP被迫以不利价格接盘，导致亏损。
3. 近期规则调整
平台已限制单币种持仓规模，并引入动态保证金要求，但未彻底解决预言机价格与市场深度脱节的根本问题。
本轮链上活动热潮中，用户更关注：
1.风险对冲能力：如Aevo已引入期权对冲，而Hyperliquid仍依赖单一保险库。
2.透明度与收益：HLP当前年化收益率为18%（据平台数据），但巨鲸博弈可能导致收益波动。
3.社区治理参与度：HYPE代币持有人可投票调整参数，但近期代币价格下跌13.4%（5月28日数据）或影响治理积性。
该概念泛指夏季期间链上协议推出的流动性激励活动，如Base链的NFT铸造竞赛、Solana的DeFi收益率翻倍等。核心目标是吸引用户将资金从CEX转向DEX，但需注意短期活动可能掩盖协议长期可持续性问题。
Hyperliquid在Onchain Summer中仍是高杠杆交易者的主要战场，其HLP机制提供了较高的流动性收益，但需警惕：
1.巨鲸操纵风险：集中仓位可能引发连锁清算。
2.代币经济压力：HYPE价格下跌或削弱治理效能。
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