以太坊ETF，从为什么没有到为什么现在要的曲折之路

# 币种动态 2026-01-06 16:39:40 0 来源：

在加密货币的世界里,比特币无疑是当之无愧的“王者”，它的价格波动、市场动向，甚至“比特币ETF”的每一次风吹草动，都能牵动全球投资者的神经，相比之下，作为市值第二的加密货币——以太坊，其ETF的进程却显得曲折得多，一个核心问题摆在许多投资者面前：以太坊为什么没有像比特币那样，早早地推出ETF呢？或者说，以太坊ETF的推出为何如此艰难？

答案并非以太坊“不想”或“不适合”，而是背后涉及技术特性、监管态度、市场认知以及历史进程等多重复杂因素的博弈，我们可以从以下几个层面来理解这个问题。

核心误解：不是“以太坊不用ETF”，而是“为何之前没有”

我们需要明确一个概念：以太坊本身是一种开源的区块链平台，它无法“选择”或“不用”ETF，ETF是由金融监管机构批准、由资产管理公司发起的一种投资工具，问题不在于以太坊，而在于以太坊作为一种资产，是否满足特定市场（尤其是美国SEC）推出ETF的条件。

以太坊ETF之路的“拦路虎”：监管的审慎与疑虑

以太坊ETF的推进缓慢,主要障碍来自于以美国证券交易委员会为代表的全球主要监管机构，SEC的担忧主要集中在以下几点：

“证券”属性的认定难题 (The Howey Test的挑战)

这是最根本的问题,SEC一直试图将以太坊归类为“证券”（Security），根据美国最高法院的“Howey测试”，一种资产如果满足“投入资金、共同事业、期望从他人努力中获利”这三个条件，就可能被视为证券，如果以太坊被定性为证券，那么任何未经注册就销售以太坊证券的行为都是违法的。

比特币 vs 以太坊： 比特币常被SEC委员描述为“去中心化的数字黄金”，更像是一种商品或货币，其证券属性争议相对较小，而以太坊的功能远不止价值存储，它支持智能合约、去中心化应用，甚至有转向“权益证明”（Proof-of-Stake）的路线图，这使其更像一个具有持续开发运营的“网络”，其证券属性似乎更强，这种“更接近证券”的特性，让SEC在审批时更加警惕。

“去中心化”程度的争议

以太坊基金会虽然对以太坊的发展有重要影响,但其社区的去中心化程度远高于比特币，SEC可能会质疑其去中心化程度是否足以规避证券法，他们担心，以太坊的升级、协议变更等关键决策，是否仍然受到一小部分核心开发者的集中影响，从而让投资者依赖于一个“中央团体”的努力。

市场成熟度与操纵风险

SEC的核心职责之一是保护投资者,防止市场操纵，在ETF审批过程中，SEC会评估相关资产市场的规模、流动性以及是否存在被操纵的风险，尽管以太坊市场已相当庞大，但相较于传统金融市场，其24/7不间断交易、全球性、匿名性等特点，仍然让SEC对其监管能力和市场操纵风险抱有高度警惕，他们需要确信，现货市场有足够的深度和透明度，能够支撑一个合规的ETF产品，防止“洗售交易”（Wash Trading）等操纵行为。

技术演进带来的新机遇：从“证券”到“商品”的潜在转变

以太坊ETF进程的转折点,与其自身的技术变革密不可分，这主要指的就是“合并”（The Merge）。

2022年9月,以太坊从工作量证明成功过渡到权益证明，这一转变在监管层面引发了巨大的讨论，SEC主席Gary Gensler曾公开表示，从PoW转向PoS后，以太坊的验证者通过质押以太坊来维护网络安全并获得回报，这更符合“Howey测试”中对“投资于共同事业，并期望从中获利”的定义，反而强化了其证券属性。

以太坊社区和许多行业专家持相反观点,他们认为，PoS只是改变了共识机制，以太坊作为一个去中心化公共平台的本质并未改变，它更像一个“公用事业”（Utility），其代币ETH的功能更像是网络中的“燃料”（Gas），而非代表公司所有权的股票，这场关于PoS后以太坊属性的辩论，至今仍在持续，也直接影响着监管机构的最终判断。

历史进程与“先例”的缺失

比特币ETF的申请之路长达十年,经历了多次被拒，最终在2024年初才在美国获得批准，这个漫长的过程为其他加密资产设立了极高的门槛。

没有先例： 在比特币ETF获批之前，没有任何加密现货ETF在美国存在，以太坊作为后来者，自然无法享受“先行者红利”，它必须独自面对SEC的所有质疑，并建立起一套让监管机构信服的合规框架。
等待时机： 许多大型资产管理公司（如贝莱德、富达）选择在比特币ETF获批的“成功模板”基础上，再为以太坊ETF提交申请，他们希望借助比特币ETF获批后建立的市场信心和监管先例，来提高以太坊ETF获批的成功率。