2022年9月,以太坊完成“合并”（The Merge），从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS），标志着延续近9年的ETH挖矿正式成为历史，但对于许多曾投身其中的矿工而言，“ETH挖矿亏本”的阴影并未随之消散，反而成为一段刻骨铭心的集体记忆，在算力内卷、电费高企、币价波动的多重夹击下，曾经被视为“数字淘金热”的ETH挖矿，最终沦为多数人的“烧钱游戏”。
以太坊挖矿的盈利逻辑,本质上建立在“币价×日产量－电费－设备成本－运维成本＞0”的简单公式上，在2017年之前，ETH价格从几美元涨至数百美元，全网算力仅数TH/s，普通矿工用几台显卡就能挖到可观的收益，甚至出现“一人一卡，月入过万”的神话。
随着ETH价格的飙升和“挖矿暴富”的传播效应，大量资本和矿工涌入市场，算力开始呈指数级增长，2021年，ETH价格突破4000美元时，全网算力已突破800TH/s，较2017年增长超1000倍，为了在竞争中抢夺区块奖励，矿工不得不升级设备：从最初的GTX 1060显卡，到专业矿机如 Innosilicon A10、Spark III，再到后来显卡厂商（如NVIDIA、AMD）专门为挖矿优化的“矿卡”，算力军备竞赛愈演愈烈。
设备成本的激增直接压缩了利润空间,一台高性能矿机价格从2020年的数万元飙升至2021年的20万元以上，显卡溢价严重，甚至出现“一卡难求”的局面，算力的增长并未带来产量的同比例提升——全网算力越高，单个矿工的“挖矿难度”越大，日产量反而下降，这意味着，即便币价上涨，若算力增速超过币价涨幅，矿工的实际收益仍会缩水。
在挖矿成本中,电费占比通常高达40%-60%，是决定盈亏的核心变量，早期，部分矿工利用水电、风电等廉价能源（如四川丰水期的水电），一度实现“低电费 高币价”的双重优势，被称为“矿圈最后的净土”，但随著矿工向能源富集区聚集，地方电网负荷激增，电价开始上涨。
以国内主流矿场为例,2020年电费普遍在0.3-0.5元/度，到2021年旺季已涨至0.6-0.8元/度，部分偏远地区甚至突破1元/度，而对于散矿（个人在家挖矿）而言，商业电费（约0.8-1.2元/度）更让盈利变得遥不可及，假设一台算力为200MH/s的矿机，日耗电约12度，电费按1元/度计算，日电费成本即为12元；若当日ETH产量为0.005个（按2021年均价3000美元计算，约合15美元），扣除电费后已所剩无几，还需覆盖设备折旧、机房租金等成本。
更关键的是,随着“碳中和”政策推进，国内多地开始清退虚拟货币挖矿项目，2021年，四川、云南等水电大省丰水期限制矿场用电，内蒙古、新疆等火电区也因能耗指标收紧而关停部分矿场，矿工不得不面临“断电”或“迁址”的选择，进一步增加了运营成本。
ETH价格的波动,是压垮矿工的最后一根稻草，2021年11月，ETH价格触及历史高点4878美元，算力突破1PH/s，许多矿工在“币价还能再涨”的信仰下，甚至不惜贷款加杠杆购机，但好景不长，2022年加密货币市场进入熊市，ETH价格一路暴跌至2022年6月的约900美元，跌幅超80%。
币价暴跌直接导致挖矿收入腰斩,以一台算力500MH/s的矿机为例，2021年11日产量约0.025个ETH（约合120美元），到2022年6日产量仅0.005个ETH（约合4.5美元），而电费、设备成本却分文未少，多数矿工的“每日毛利”已为负值，进入“挖得越多，亏得越多”的恶性循环。
更残酷的是,矿机作为专用设备，一旦币价跌破“关机价”（即挖矿收入等于电费成本的价格），矿机便一文不值，2022年，二手矿机价格较2021年高点暴跌90%，部分2021年购入的20万元矿机，二手价仅剩2万元，矿工的资产瞬间大幅缩水。
当“ETH挖矿亏本”成为行业共识，矿工们不得不面临艰难抉择：继续硬扛等待币价反弹，还是割肉离场？
对于大型矿场而言,转型是唯一出路，部分矿场转向其他PoW币种（如ETC、RVN），但这些币种市值小、波动大，难以承接ETH溢出的算力；另有矿场将设备出售或改用于AI计算、渲染等业务，但适配成本高昂，而对于散矿和中小型矿工，结局更为惨淡——他们既无资金转型，也无法承受持续亏损，最终只能黯然退场，留下堆积如山的“矿卡”和沉重的债务。
