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加密货币拥有世界一流的发行平台和全球流动性最强的现货市场。新代币几乎可以瞬间完成铸造、上市和交易。一旦解锁或归属合约完成，便有充足的流动性供其流通。
概括在代币生命周期的中期，仍然存在一个空白。数十亿已归属和锁定的代币处于不确定状态，没有结构化、透明的渠道来转移、定价或管理它们的流通方式。
大约在2018年，我刚开始接触加密货币交易，在香港最早的比特币交易所之一工作。我亲眼目睹了低效和不透明如何为少数人创造巨大机会，却让其他人一头雾水。我们眼睁睁地看着有人从韩国带着装满现金的行李箱飞过来，只为抢占先机。泡菜特级这种价差之所以存在，是因为市场没有整合，信息共享也不均衡。
这种模式在代币的整个生命周期中以不同的形式不断重复出现。不透明的场外交易和链下价格发现盛行，加剧了价格差异，影响了散户的预期，并扭曲了代币经济的可持续性。大持有者在私下渠道进行谈判，价格在私聊中确定。价格波动随后蔓延至公开市场。等到公开市场调整价格时，交易所可能显示一个价格，但私下交易中使用的却是另一个价格；最终承担价格差的通常是散户。
传统金融体系很久以前就解决了类似的问题。公开市场要求提交监管文件，披露融资条款以及内部人士和机构投资者的折扣配额。像纳斯达克私募市场这样的平台则为非上市公司提供结构化的解决方案，帮助它们在公开发行前管理股票的二级交易和流动性。由此可见，健康的市场需要结构化、透明的“中期市场”，以确保代币在其整个生命周期内流动性的有序性和可追溯性。
在健康的资本市场中，一级市场和二级市场相辅相成。你在一级市场筹集资金，依靠结构化的二级市场来循环流动性、完善价格发现机制并扩大分销渠道。这正是体系能够持续数十年而不至于仅仅昙花一现的关键所在。
加密货币从未真正搭建起这座桥梁。它直接从发行跳到了现货交易和永续合约。在许多交易场所，每赢一人，就意味着另一方在杠杆交易中被迫亏损。这种结构对于投机来说或许可行，但并非构建可持续所有权或长期流动性的正确途径。
由于缺少中期阶段，我们面临着一些可预见的问题：公开市场和私人市场之间的价格差距、难以监管的灰色交易以及不同交易场所之间估值不一致。
现实世界资产如今已成为加密货币领域最热门的话题之一。我们开始看到信贷、私人债务、国债和其他收益型工具以代币的形式呈现。在许多方面，RWA 非常适合链上金融：它们便于携带，传统金融（TradFi）用户也熟悉这些概念，并且与现实世界中人们已经了解的现金流挂钩。
实际上，这些资产大多仍缺乏可靠的二级市场流动性。持有者没有可控的退出途径。机构投资者也缺乏大规模、可信赖的标准化定价机制。如果没有中期市场，代币化很可能最终停留在技术演示阶段，而无法发展成为真正的金融基础设施。
如果我们希望风险加权资产（RWA）能够在多个区块链上承载可观的总锁定价值（TVL），流动性就不能仅仅存在于发行和赎回阶段，而必须在发行和赎回之间负责任地流通。这意味着需要二级市场以程序化的方式处理锁定、合规、KYC 和分配规则，而不是依靠电子表格和电子邮件。
一个真正意义上的中年代币市场并非要在链上重现传统金融的官僚体系，而是要构建一个能够反映可编程资产实际运作方式的交易场所。发行方应该清楚哪些代币正在交易以及交易规则是什么。归属和锁定条件应该从设计之初就保持不变。定价应该透明公开，合规性应该通过智能合约而非纸质文件来执行。
最重要的是，准入必须公平。如今，锁仓代币的二级市场由机构和专业交易团队主导。他们拥有人脉、风险团队以及长期持有大量仓位的耐心。散户投资者很少有机会获得这些条件。
我们的目标是让更多人有机会参与加密货币投资，而不是把每个人都变成投机者，而是让他们有机会进行价值投资，前提是他们愿意耐心持有并进行大额买入。在传统市场中，如果你能批量购买、接受锁定期并采取长期投资策略，就能获得更优惠的价格。加密货币市场也应该遵循同样的原则，没有理由只有少数基金才能享受这种模式。
一个完善的中期交易市场允许持有者通过透明且发行方知晓的交易渠道购买折扣锁定代币，并在约定期限内持有，甚至可以根据情况变化重新上架。每次这些代币再次交易时，价值都通过链上合约转移，而不是消失在电话沟通和文件文件中。
如果我们不解决这一信息缺口，场外交易渠道仍将是默认选择。市场波动将继续由信息冲击而非基本面因素放大。信息不对称的局面将持续存在。
流动性受限将导致风险加权资产（RWA）的采用放缓，因为大量资金不会流入那些无法稳定买卖的资产。机构投资者会犹豫是否要扩大对少数蓝筹股以外的投资规模。监管机构将不得不使用一些简单粗暴的手段来掩盖影子交易活动。
在那种情况下，加密货币最终会复制传统金融中最糟糕的部分，例如不透明性、内部优势和不均衡的准入，却没有引入使这些市场具有韧性的保障措施。
任何成熟的金融体系都拥有结构化的二级保障层。加密货币如果想要被视为长期基础设施而非仅仅是另一个投机领域，就需要在发行和交易之间保持同样的连续性。
纳斯达克私募市场式的基础设施专为可编程资产而构建，赋予代币可预测的中期生命周期、更公平的市场以及真正的代币化。它将锁定资产转化为可见的库存，而非隐藏的风险，弥合了锁定资产和流动性资产之间的鸿沟。
缺失的这一层将决定 Web3 流动性是否在全球范围内实现可持续、可访问和值得信赖，还是我们会继续追逐我们原本以为要解决的那些低效问题。
坎妮·李
坎妮·李他是 SecondSwap 的首席执行官兼联合创始人，SecondSwap 是一个去中心化的锁定代币和 RWA 交易平台。他曾就职于 dtcpay、OSL Group、安永、德勤等公司，拥有 ACAMS/GCFA 资质，在合规和市场设计方面具备无可比拟的专业知识。
