《GENIUS法案》于2025年7月在美国签署生效，该法案明确区分了稳定币作为支付手段和收益型产品作为投资的性质。实际上，对于开发收益型稳定币的项目而言，这条界限是最重要的监管发展，因为该法案的核心原则是使支付型稳定币像数字现金一样运作：完全储备、可审计且易于兑换，而不是仅仅因为持有就能赚取利息的产品。阅读本文，了解收益型稳定币在《GENIUS法案》实施后如何适应新的现实。
在进行法律分析之前，我们先回顾一下收益稳定币的现状。这类产品旨在同时实现两个目标：维持1美元的账户价值，同时向持有者分配收益。实际上，许多热门项目都采用双资产架构。第一种资产是与美元挂钩的稳定币（或合成美元），其价格旨在接近1美元。第二种资产是收益代币，代表对基础稳定币及其累计收益的索取权。
通常情况下，用户会铸造一种与美元挂钩的稳定币，然后将其质押或锁定到储蓄或金库合约中。作为交换，他们会获得一种收益代币，该代币会随着时间的推移积累收益。收益并非以支付利息的形式发放，而是体现在收益代币的价格中，使其以一定的速度持续增长。
收益来源于协议（发行方）所采用的策略。一些设计依赖于加密原生套利（例如，永续合约和期货市场的资金或基差），而另一些设计则将收益返还给现实世界的资产，例如短期美国国债。
在 Falcon 中，用户铸币美元合成美元并将它们存入应用程序以获得 sUSDf，sUSDf 会随着份额价值的上升而累积收益。
Falcon的独特之处在于其多元化和信息披露。其透明度仪表盘公开列出了储备金、支持比例、策略配置等详细信息，并定期发布第三方认证报告。
其他猎鹰金融其独特之处在于其广泛的收益策略，从跨交易所套利到“极端波动”交易，其明确目标是在不同的市场周期中提供高收益率。
最后，Falcon 强调广泛的抵押品组合，包括蓝筹加密货币、稳定币和现实世界资产（RWA）。
Ethena 的核心概念是 delta 中性的合成美元 USDe，它是通过使用永续合约和可交割期货对冲现货加密货币风险敞口而创建的，旨在使稳定币保持在接近 1 美元的价格，同时产生收益。
其收益代币 sUSDe 的收益主要来源于资金和基差，此外，当用于支持时还会获得流动资产奖励，因此其表现与衍生品市场状况密切相关。
当衍生品利差较大时，Ethena 的模型可能非常有吸引力，但其收益率曲线对资金和基差压缩更为敏感。
Sky 的收益型技术栈以 USDS 及其储蓄封装代币 sUSDS 为核心，sUSDS 本质上是 Sky 储蓄利率 (SSR) 的代币化实现。sUSDS 作为一种金库代币，将 USDS 存入 SSR，同时保持其头寸的可转移性，并可在更广泛的 DeFi 领域内使用。
Sky 体现的是一种“DeFi 原生储蓄率”方法，而不是衍生品基差策略。
从实际角度来看，Sky 往往被解读为“链上储蓄产品”的原型：从存款到收据代币，再到通过 SSR 机制获得收益。
在定义了收益型稳定币之后，我们现在来探讨一下《GENIUS法案》对它们的影响。该法案的第一条也是最主要的一条规定是，如果一种加密资产希望获得被归类为支付型稳定币的法律清晰度和分配优势，那么其发行方将被禁止向持有者支付任何形式的利息或收益，无论持有者是持有、使用还是保留该代币。
Grant Thornton 直截了当地指出，新规禁止发行方向稳定币持有者支付利息，实际上禁止了发行方支付利息的“收益型稳定币”进入支付型稳定币类别。DLA Piper 也指出，新规明确将支付型稳定币视为非利息型稳定币，并警告称，不遵守新规可能导致支付型稳定币失去其分类资格。
简而言之，这意味着像 Tether (USDT) 或 Circle (USDC) 这样广泛用于结算的稳定币的发行者不能为其代币提供收益。
《GENIUS法案》不仅禁止收益型稳定币，更对“安全”稳定币的定义进行了标准化。该法案要求支付型稳定币必须以1:1的比例由储备金支持，且储备金必须由一系列高质量、流动性强的资产构成（例如现金、美联储余额、银行存款、短期美国国债等）。此外，该法案还提高了托管和报告标准，并通过引入反洗钱/银行保密法（AML/BSA）规则，将稳定币发行方纳入金融机构的范畴。最后，《GENIUS法案》重塑了破产清算机制：稳定币持有者对储备金拥有优先索偿权，法院可以加快赎回速度，从而强化了支付型稳定币应作为可赎回结算工具而非高风险收益型代币的理念。
GENIUS 并非消除加密货币的收益，而是转移收益来源。具体而言，该规则将收益与流动性分离，把回报转移到围绕稳定结算资产的代币“包装”中，从而使风险清晰明确，并保持基础层的简洁性和稳健性。
法律专家承认：发行方的收益禁令可能仍然允许其他实体（例如服务提供商）构建收益项目，但这会引发解释和执行方面的问题。例如，代币化的国库券基金、货币市场代币或DeFi“包装”结构，这些结构创建了对底层资产的收益索取权，而不是将支付代币本身变成利息工具。
GENIUS 并没有直接将收益稳定币协议合法化或禁止——它主要是在美国为支付稳定币建立许可制度。
法律界的共识是，新法律并未明确禁止第三方或关联安排，即平台支付奖励或围绕稳定币构建收益产品，从而创造“收益体验”，而无需发行方直接支付。
这对Falcon Finance、Ethena和Sky Protocol等项目实际意味着什么？它们管理的收益产品和协议发行的合成美元并非符合GENIUS法案规定的支付稳定币。它们的收益通过质押和包装代币（sUSDf、sUSDe、sUSDS）进行分配，这符合GENIUS法案引入的与USDT和USDC等结算稳定币分离的要求。
《GENIUS法案》不仅监管收益型稳定币，更对其进行了重新定义。在美国的监管体系中，收益型稳定币越来越多地指代一种独立的收益工具，它建立在不产生收益的支付型稳定币或代币化现金等价物之上，而非试图同时兼具货币和储蓄账户功能的单一代币。目前，主流的收益型稳定币完全符合这一新的法律定义。
