作者：Fabienne van Kleef（全球数字金融公司分析师）
是的，代币化正迅速崛起，成为金融领域的一股变革性力量。根据 21.co 的行业研究显示，代币化资产市场规模将从 2023 年的 86 亿美元增长到 2025 年中期的 230 亿美元以上。预测显示，未来十年内，涵盖债券、基金、房地产和私募市场的资产代币化总规模可能达到数万亿美元。贝莱德CEO拉里·芬克表示，代币化可能比人工智能更具影响力，这也凸显了这一趋势的重大意义。代币化正在重塑我们对价值的表达和转移方式，就像互联网重塑了信息交换。如果基础设施到位，代币化有望对全球金融格局产生深远的影响。
如今，代币化最活跃的应用场景集中在高效性和流动性至关重要的金融工具领域。代币化货币市场基金和债券就是一个典型的例子。代币化货币市场基金和政府债券基金已经在多个区块链上运行，这些基金能够实现近乎即时的交易结算，并利用稳定币进行基金认购和赎回，从而构建了全新的现金管理工作流程。主权债务、房地产和私人信贷等真实资产应用场景也在不断发展。这些领域的优势在于资产的可分割所有权和全天候市场，这能够为传统上流动性较差的资产打开投资通道，提高流动性。
尽管如此，仍有一些挑战需要克服。虽然监管和法律框架正在稳步完善，但不同司法管辖区的进展速度不一，这可能产生一些不确定性。各国对数字资产托管的定义不同，或者对区块链记录的认可程度存在差异，这意味着代币化资产在不同地区可能受到不同的对待。从技术角度来看，互操作性和资产安全保障仍然是重中之重，尽管许多互操作性挑战已被证明是可以解决的。在全球数字金融（GDF）代币化货币市场基金（TMMF）报告中的行业沙盒中，跨平台转账就已经成功运作。总的来说，代币化已经在基金管理和债券市场等关键金融服务领域创造了价值，但要扩大实现更广泛的规模化应用，还需要进一步协调规则，并对现有机构基础设施进行更广泛的升级，以应对这些挑战。
代币化正在模糊传统货币与价值转移之间的界限，而美元正处于这一转变的中心。大多数稳定币都明确以美元和短期国债为支撑，进一步推动了跨境支付的美元化。到2025年，主要美元稳定币的储备（主要以美国国债的形式持有）已经增长到一定规模，以至于稳定币发行方共同持有的美国国债数额超过了一些国家，如挪威、墨西哥和澳大利亚。
对于传统外汇市场而言，代币化的广泛应用既带来了机遇，也带来了挑战。一方面，数字货币的出现，尤其是美元支持的稳定币和日益普及的批发型央行数字货币（CBDC），能够使外汇交易更加快捷高效。这包括全天候、近乎即时结算的跨币种交易，且无需依赖代理银行。
然而，在这些不同的发展进程中，监管仍然是一个关键因素，政府希望确保稳定币能够在各市场中得到信任，才能真正作为货币发挥作用。在美国，最近通过的《GENIUS 法案》通过明确储备金和赎回要求，为美元支持的支付稳定币提供了亟需的明确指导，我们预计这将增强人们对大规模使用代币化美元的信心。
总体而言，代币化预计不会完全取代传统货币，反而可能导致美元影响力保持强劲，甚至在外汇市场中进一步扩大。结算可能实现实时化，市场需要适应一个主权货币及其数字代币版本可以在互联互通的网络中流动自如的系统。
如果未来每家公司都拥有用于存储代币化资产的数字钱包，我们将看到一个截然不同的金融格局，它更加互联互通、瞬时便捷，且去中心化。在这种情况下，托管机构和钱包提供商的作用将变得至关重要。托管机构将从简单的保管者转变为关键基础设施和重要服务提供商，确保钱包及其内部资产的安全性、合规性和互操作性。
从实际角度来看，普及使用的数字钱包意味着价值可以像电子邮件一样在网络上自由流动。结算可以实时完成，大幅降低交易了对手风险并释放资本。企业财务主管可以直接处理资产（例如代币化债券或发票），以最小的摩擦进行点对点交易或借贷活动。这需要统一的协议、规范的数字身份框架，以及明确的链上交易法律地位。
代币化有望大幅提升二级市场的流动性，尤其对于那些历来流动性差或交易复杂的资产。通过将资产转化为数字代币，可以实现部分所有权和近乎全天候的交易，从而扩大潜在买家和卖家的范围。我们已经在实践中看到了这一点。代币化基金和国债的结算速度几乎是即时的，而不像传统市场那样需要几天，这使得投资者能够更快地进行再投资。全球发展基金（GDF）的最新分析显示，代币化货币市场基金（TMMF）的结算周期仅为几秒，而传统货币市场基金的结算周期通常为一到三天。
然而，也存在一些需要注意的地方。在早期阶段，代币化市场的流动性可能较为分散。许多代币化资产目前存在于不同的区块链或封闭网络中，这会降低流动性。此外，机构的真实流动性还依赖于市场信心。大型机构需要确保这些代币代表对基础资产的可执行权益，并且结算的最终性得到保证。尽管如此，我们仍应保持乐观。随着标准的统一和基础设施的成熟，代币化将通过使二级交易流程更加无缝，释放从私募股权到基础设施项目等各个领域的流动性。在此期间，我们鼓励业界制定共享标准和跨平台集成方案，以避免流动性被困于单一区块链或司法管辖区。
机构对代币化市场的采纳最终取决于监管、托管和基础设施能否协同发展成熟。监管协调是基础；机构需要对所有权、托管、结算和资产分类有统一的法律定义，才能自信地进行跨境运营。否则，代币化市场无法扩展，因为机构将面临法律效力、风险应对以及跨司法管辖区无缝交易能力方面的不确定性。
托管模式也在快速发展。正如全球数字金融联盟(GDF)、国际掉期与衍生品协会 (ISDA) 和德勤联合发布的报告 《数字资产托管解读》 中所强调的 ，大多数机构级托管框架已经存在，尤其是在客户资产隔离、密钥管理和运营控制方面。该报告指出，传统托管的许多原则可以而且应该应用于数字资产，但同时也需要新的能力来管理风险，例如钱包管理、分布式账本技术 (DLT) 网络治理以及客户和公司资产的有效隔离等。
资本处理是另一个重要的考量因素。所谓资本处理，指的是在审慎监管框架（例如巴塞尔委员会的加密资产标准）下，对代币化资产敞口进行分类的方式，这决定了银行需要持有多少监管资本。近期，巴塞尔标准的审查进一步强调了代币化传统资产与高风险加密资产之间的区别。在这一框架下，完全有储备且受监管的代币化资产，例如代币化货币市场基金，应归入1a组，从而享有与其非代币化同类资产相同的资本处理。
互操作性是另一个关键推动因素。如今分散的生态系统减缓了流动性，因此共同标准和跨平台结算渠道至关重要。Fnality 等早期项目以及各种央行数字货币 (CBDC) 试点项目已经证明，原子性、近乎即时的结算可以减少摩擦。GDF TMMF 的工作为此提供了具体证据。在行业沙箱中，TMMF 在多个异构分布式账本技术 (DLT) 和传统系统之间传输，包括以太坊、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Besu ，以及Fnality 等机构现金网络，这表明代币化资金可以在平台之间流动自如。模拟6 进一步将此扩展到传统支付渠道，将SWIFT 消息链接到代币化抵押品工作流程中，并在不到一分钟的时间内完成了完整的双边到三方回购周期。这些发现共同表明，互操作性在实践中已经可以实现，并且一旦在市场中得到应用，就可以支持大规模流动性。
2026 年，代币化将开始重塑市场的日常运作。最直接的转变是向可编程结算发展，在许多情况下甚至是实现实时结算，这得益于代币化现金、稳定币或央行数字货币（CBDC）的支持。
我们还预计，传统上流动性较差的资产将更容易被市场接受。在私募股权、基础设施和私募信贷等领域，通过实现部分财产所有权，更多机构参与者将能够进入这些市场，并提高流动性。
与此同时，主要司法管辖区的监管框架日趋明朗，为机构从试点项目向真正整合提供了信心。托管机构将拓展其在数字化领域的原生角色，支持智能合约的运行并加强追偿机制。
