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对于许多投资者而言,交易一只欧洲ETF（交易所交易基金）就像买卖任何一只股票一样简单：在交易软件里输入代码，输入价格和数量，点击“买入”或“卖出”，一笔交易就完成了，一个核心问题常常被忽略：当我们交易一只欧洲ETF时，我们的交易对手方究竟是谁？是基金公司本身，还是其他投资者？要理解这一点，我们需要区分ETF的一级市场和二级市场。
二级市场交易：你的对手方是“其他投资者”
我们绝大多数人参与的ETF交易,都发生在二级市场，这就像在一个巨大的、公开的股票交易所（如伦敦证券交易所、德意志交易所XETRA等）里进行买卖，ETF本身被当作一只特殊的股票来交易。
- 交易机制：你通过券商下达的买入或卖出指令，会进入交易所的撮合系统，系统会根据“价格优先、时间优先”的原则，寻找市场上愿意以相同或相近价格进行反向交易的另一方。
- 你的对手方：在二级市场，你的直接交易对手不是ETF的基金管理公司（如贝莱德、安硕、先锋等），而是市场上其他的投资者，这可能是另一名个人投资者，也可能是另一家机构投资者，比如对冲基金或养老基金，你买入的份额，是另一位投资者卖出的；你卖出的份额，被另一位投资者买走。
- 价格形成：ETF的交易价格在交易时间内是实时波动的，它由市场上的买卖供需关系决定，这个价格被称为市价，它会紧密跟踪ETF所追踪的指数净值，但由于市场供需的影响，两者之间会存在一个微小的差异，这个差异就是我们常说的折溢价。
二级市场就像一个巨大的“二手份额交易市场”，你在这里交易，本质上是和其他ETF份额持有者进行转让。
一级市场申购与赎回：你的对手方是“基金公司”
既然二级市场是投资者之间的交易,那么ETF最初的份额是从哪里来的，多余的份额又如何消失呢？这就涉及到ETF的一级市场机制，也称为“实物申购赎回”。
- 参与者：一级市场的参与者通常是大型的、经过授权的“授权参与人”（Authorized Participants, 简称APs），这些APs通常是大型投资银行、做市商或机构投资者。
- 申购（Creation）：当APs认为一只ETF的二级市场价格高于其净值（存在溢价）时，他们可以在一级市场向基金公司进行“申购”，申购的过程不是用现金，而是用一篮子与ETF追踪指数成分股相同或高度相似的股票来换取新的ETF份额，这些新创造的ETF份额随后会被拿到二级市场上卖出，以赚取溢价差价。
- 赎回（Redemption）：反之，当二级市场价格低于净值（存在折价）时，APs可以在一级市场用持有的ETF份额向基金公司“赎回”，换取一篮子对应的股票，然后在二级市场上将这些股票卖出，以赚取折价差价。
在这个层面，你的对手方是ETF的基金管理公司，这个市场对普通投资者是关闭的，只有那些拥有雄厚资本和证券组合能力的APs才能参与，这个机制是ETF保持价格与净值紧密挂钩的“秘密武器”。
谁在扮演“做市商”的角色？
在二级市场中,为了确保ETF的流动性，防止买卖价差过大，通常还会有做市商的存在，做市商是专业的金融机构，它们同时报出买入价和卖出价，为市场提供连续的报价。
- 作用：当市场上暂时没有买家或卖家时，做市商可以充当临时的交易对手，确保你随时能够以一个合理的价格买入或卖出ETF。
- 与对手方的区别：做市商并非你的最终对手方，他们通过低买高卖来赚取微小的价差，并快速对冲自己的风险，他们更像是一个“润滑剂”，让整个交易市场运转得更加顺畅，而不是一个长期持有ETF的投资者。
回到最初的问题：“欧洲ETF跟谁交易？”
- 对于普通投资者：你在二级市场买卖欧洲ETF时，你的直接交易对手是市场上其他和你一样的投资者，你是在一个公开、透明的市场中，与其他人交换ETF的所有权。
- 对于市场机制：ETF的份额创造与注销发生在一级市场，你的对手方是基金管理公司，但参与者仅限于大型授权参与人。
- 市场流动性保障：做市商扮演着关键角色，他们确保你总能找到交易对手，但他们不长期持有头寸。
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